Größte Unternehmen nach KGV

KGV-Ranking: Unternehmen nach Kurs-Gewinn-Verhältnis sortiert

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis — kurz KGV oder englisch Price-to-Earnings Ratio (P/E Ratio) — ist die meistgenutzte Kennzahl zur Bewertung von Aktien. Es beantwortet eine einfache Frage: Wie viel zahlen Anleger für einen Euro Gewinn? Unser KGV-Ranking listet börsennotierte Unternehmen nach dieser Kennzahl und erlaubt den direkten Vergleich zwischen Value-Aktien, Wachstumswerten und ganzen Branchen.

Berechnung des KGV

Die Formel ist denkbar einfach:

KGV = Aktienkurs ÷ Gewinn je Aktie (EPS)

Notiert eine Aktie bei 100 Euro und erzielt das Unternehmen einen Gewinn von 5 Euro je Aktie, ergibt sich ein KGV von 20. Anleger zahlen also das Zwanzigfache des Jahresgewinns — oder anders ausgedrückt: Es würde 20 Jahre dauern, den Kaufpreis allein durch die aktuellen Gewinne zu erwirtschaften, wenn diese konstant blieben.

Entscheidend ist dabei, welchen Gewinn man verwendet. Hier unterscheidet die Finanzwelt zwei Varianten, die unterschiedliche Perspektiven liefern.

Trailing PE vs. Forward PE

Das Trailing PE (auch TTM-PE, Trailing Twelve Months) basiert auf den tatsächlich erzielten Gewinnen der vergangenen zwölf Monate. Es ist objektiv und nachprüfbar, spiegelt aber die Vergangenheit wider. Gerade bei Unternehmen mit stark schwankenden Gewinnen kann es ein verzerrtes Bild zeichnen.

Das Forward PE verwendet die von Analysten geschätzten Gewinne für die kommenden zwölf Monate. Es ist zukunftsgerichtet und berücksichtigt erwartetes Wachstum, hängt aber von der Qualität der Prognosen ab. Studien zeigen, dass Analysten systematisch zu optimistisch schätzen — ein Phänomen, das als „Earnings Optimism Bias" bekannt ist.

In unserem Ranking verwenden wir standardmäßig das Trailing PE, da es auf harten Zahlen basiert. Für wachstumsstarke Unternehmen lohnt sich jedoch der Blick auf das Forward PE, um die Bewertung im Kontext der erwarteten Gewinnentwicklung einzuordnen.

Was ist ein „gutes" KGV?

Diese Frage lässt sich nicht pauschal beantworten, denn das angemessene KGV hängt stark von der Branche, dem Wachstumstempo und dem Zinsumfeld ab. Historische Durchschnittswerte geben aber eine Orientierung.

Der S&P 500 handelt langfristig mit einem KGV von etwa 16 bis 18. In Niedrigzinsphasen — wie zwischen 2010 und 2021 — lag das KGV oft deutlich darüber, zeitweise bei 25 oder mehr. In Hochzinsphasen tendiert es dagegen nach unten, da Anleihen als Alternative attraktiver werden und zukünftige Gewinne stärker abgezinst werden.

Branchenspezifische KGV-Durchschnitte

Ein KGV von 25 kann je nach Branche völlig unterschiedlich zu bewerten sein. Aswath Damodaran, Professor an der NYU Stern School of Business, veröffentlicht regelmäßig branchenspezifische Bewertungsdaten, die diese Unterschiede verdeutlichen:

• Technologie / Software: KGV von 25 bis 35 ist üblich. Der Markt honoriert hohe Wachstumsraten, skalierbare Geschäftsmodelle und wiederkehrende Umsätze (SaaS). Unternehmen wie Microsoft oder Alphabet handeln oft in dieser Bandbreite.
• Gesundheitswesen / Pharma: KGV von 18 bis 25. Hier preist der Markt stabile Nachfrage und Patentschutz ein, dämpft aber die Bewertung durch regulatorische Risiken und Patentabläufe.
• Versorger (Utilities): KGV von 12 bis 18. Versorger wachsen langsam, bieten aber planbare Cashflows und hohe Dividenden. Ein KGV über 20 wäre hier eher ungewöhnlich.
• Banken und Versicherungen: KGV von 8 bis 12. Finanzwerte handeln traditionell mit niedrigen KGVs, da ihre Gewinne stark vom Zinszyklus und der Konjunktur abhängen. Zudem erschwert die komplexe Bilanzstruktur die Gewinneinschätzung.
• Energie / Rohstoffe: KGV von 8 bis 15, stark abhängig vom aktuellen Rohstoffpreis. In Boom-Phasen fallen die KGVs, da die Gewinne schneller steigen als die Kurse.
• Zyklischer Konsum / Automobil: KGV von 10 bis 15. Konjunkturabhängigkeit drückt die Bewertung.

Diese Bandbreiten sind Richtwerte — einzelne Unternehmen können je nach Marktstellung, Wachstumsprofil und Bilanzqualität erheblich davon abweichen.

Das Shiller-CAPE: KGV über den Zyklus geglättet

Eine Schwäche des einfachen KGV: In Rezessionen brechen Unternehmensgewinne ein, wodurch das KGV optisch nach oben schießt — obwohl die Aktien gerade günstiger geworden sind. Umgekehrt wirken Aktien in Boom-Phasen mit hohen Gewinnen trügerisch günstig.

Der Nobelpreisträger Robert Shiller hat deshalb das Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio (CAPE) entwickelt. Es verwendet den Durchschnittsgewinn der vergangenen zehn Jahre, inflationsbereinigt. Das glättet konjunkturelle Schwankungen und liefert ein langfristig aussagekräftigeres Bewertungsmaß.

Der historische Durchschnitt des Shiller-CAPE für den S&P 500 liegt bei etwa 17. Vor dem Dotcom-Crash 2000 erreichte es 44, vor der Finanzkrise 2007 lag es bei 27. In den Jahren 2020 bis 2024 bewegte es sich zwischen 28 und 38 — deutlich über dem historischen Schnitt, was von vielen Marktbeobachtern als Zeichen überdurchschnittlicher Bewertung interpretiert wird.

Das CAPE eignet sich besonders für die Einschätzung ganzer Märkte und weniger für die Bewertung einzelner Unternehmen.

Grenzen und Fallstricke des KGV

So nützlich das KGV ist — es hat klare Limitierungen, die Anleger kennen sollten:

Negative Gewinne: Schreibt ein Unternehmen Verluste, ist das KGV negativ und damit als Bewertungsmaß unbrauchbar. Gerade bei wachstumsstarken Unternehmen, die noch in einer Investitionsphase stecken, versagt das KGV. Hier bieten sich alternative Kennzahlen wie das Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) an.

Einmaleffekte: Sondergewinne aus Verkäufen von Unternehmensteilen oder Sonderbelastungen durch Restrukturierungen können den Gewinn verzerren. Das bereinigte KGV (Adjusted PE) auf Basis des operativen Gewinns ist dann aussagekräftiger.

Bilanzierungsunterschiede: Verschiedene Rechnungslegungsstandards (IFRS vs. US-GAAP) und unterschiedliche Abschreibungspolitiken können den ausgewiesenen Gewinn beeinflussen und den KGV-Vergleich zwischen Unternehmen erschweren.

Zyklische Unternehmen: Bei Unternehmen mit stark schwankenden Gewinnen — etwa in der Automobil-, Rohstoff- oder Halbleiterbranche — kann das KGV am Höhepunkt des Zyklus niedrig erscheinen (hohe Gewinne) und am Tiefpunkt hoch (niedrige Gewinne). Das verleitet zu prozyklischen Fehlentscheidungen: Man kauft teuer und verkauft günstig.

Kapitalstruktur wird ignoriert: Das KGV berücksichtigt nicht, wie ein Unternehmen finanziert ist. Ein hoch verschuldetes Unternehmen kann bei gleichem KGV deutlich riskanter sein als ein schuldenfreies. Kennzahlen wie das Enterprise Value / EBITDA (EV/EBITDA) beziehen die Verschuldung mit ein.

Wachstum fehlt: Ein KGV von 30 kann für ein Unternehmen mit 40 Prozent Gewinnwachstum günstig sein, für eines mit stagnierendem Gewinn aber teuer. Das PEG-Ratio (Price/Earnings to Growth) setzt das KGV ins Verhältnis zur erwarteten Wachstumsrate und liefert eine differenziertere Einschätzung.

Das KGV richtig einsetzen: Ein Praxisleitfaden

Trotz seiner Grenzen bleibt das KGV ein unverzichtbares Werkzeug — wenn man es richtig einsetzt. Folgende Prinzipien haben sich bewährt:

Branchenvergleich statt Absolutwert: Vergleiche das KGV eines Unternehmens immer mit dem Branchendurchschnitt und direkten Wettbewerbern. Ein Tech-Unternehmen mit einem KGV von 25 kann relativ günstig sein, eine Bank mit KGV 25 wäre es nicht.

Im Zeitverlauf betrachten: Wie hat sich das KGV eines Unternehmens in den letzten fünf bis zehn Jahren entwickelt? Handelt es am oberen oder unteren Rand seiner historischen Bandbreite?

Nie isoliert verwenden: Kombiniere das KGV mit anderen Kennzahlen: Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV), Eigenkapitalrendite, Free-Cashflow-Rendite und Verschuldungsgrad. Erst das Zusammenspiel mehrerer Indikatoren ergibt ein vollständiges Bewertungsbild.

Gewinnqualität prüfen: Hinter dem gleichen KGV können sehr unterschiedliche Gewinnqualitäten stecken. Wiederkehrende Erträge aus Abo-Modellen sind wertvoller als einmalige Projekterlöse. Ein Blick auf den Cashflow klärt, ob die Gewinne tatsächlich in Cash umgewandelt werden.

Wachstumskontext beachten: Für schnell wachsende Unternehmen ist das Forward PE oder das PEG-Ratio aussagekräftiger als das Trailing PE. Ein hohes KGV, das durch erwartetes Gewinnwachstum schnell sinken wird, ist anders zu bewerten als ein hohes KGV bei stagnierenden Gewinnen.

Historische Einordnung und Marktphasen

Historisch war das aggregierte KGV des Gesamtmarktes ein brauchbarer, wenn auch ungenauer Indikator für künftige Renditen. Phasen mit niedrigen KGVs — wie 2008/2009 oder 2011/2012 — gingen oft starken Marktphasen voraus. Phasen mit extrem hohen KGVs — wie 1999/2000 oder Teile der Jahre 2020 bis 2021 — kündigten oft schwächere Renditen oder Korrekturen an.

Das bedeutet nicht, dass das KGV ein Timing-Instrument ist. Märkte können jahrelang überbewertet bleiben, bevor es zu einer Korrektur kommt. Für langfristig orientierte Anleger liefert das KGV aber wertvolle Einordnung: Kaufe ich in einem historisch teuren oder günstigen Marktumfeld?

Quellen und weiterführende Daten

• Aswath Damodaran, NYU Stern School of Business: Branchenspezifische Bewertungskennzahlen, aktualisiert halbjährlich (pages.stern.nyu.edu/~adamodar)
• S&P Dow Jones Indices: S&P 500 PE Ratio und Earnings Data
• Robert Shiller, Yale University: Shiller CAPE Daten (econ.yale.edu/~shiller)
• Bloomberg Terminal: Konsensschätzungen und Forward PE